После трех лет широкомасштабной российско-украинской войны Москва показывает миру свою экономическую стабильность. Мол, санкции нам не повредили, государство успешно обеспечивает как войну, так и благосостояние населения, и вообще мы можем воевать, сколько потребуется.
И действительно, официальная статистика показывает удивительно приятную картину как для страны, которая в роли агрессора под беспрецедентными санкциями ведет величайшую войну в Европе со времен Второй мировой. На 2025 год оборонные расходы запланированы в размере 7,2% ВВП, дефицит бюджета заложен на уровне мизерных 0,5% ВВП, а государственный долг равен 16,4% ВВП, что даже меньше 2021-го (17,6%). Эти показатели — один из столпов переговорной позиции Кремля: либо вы соглашаетесь на наши условия сегодня, либо впоследствии мы все равно достигнем своего, ведь время играет на нашей стороне.
Махинации с «Газпромом»
В феврале 2025 года американский экономист Крейг Кеннеди опубликовал исследование , решающее загадку кажущейся стабильности российской экономики. Он долгое время был среди сомневающихся в правдивости официальной статистики оккупанта.
Известно, что в 2022 году Россия потеряла большинство доходов от экспорта газа в Европу. Будучи одним из крупнейших корпоративных заемщиков в мире, «Газпром» в конце 2023-го обладал огромным долговым бременем в размере $80 млрд. В условиях резкого падения доходов компания оказалась под угрозой дефолта. Однако «Газпром» слишком важен для российского правительства, чтобы позволить ему обанкротиться.
Вместо того, чтобы решить проблему рыночными методами (либерализация внутренних цен, снижение налоговой нагрузки и т.п.), в Кремле решили действовать нетрадиционно. Чиновники разрешили «Газпрому» — по сути, неплатежеспособной компании — ссудить еще больше средств. С конца 2022 года газовый гигант разместил на внутреннем рынке облигации на сумму 1,4 трлн ($15,8 млрд). Без сомнения, такие операции не могли произойти без вмешательства государства, ведь ни заемщик не пошел бы на риск кредитования корпорации в преддефолтном состоянии.
Средства, полученные Газпромом, — по сути, скрытые государственные расходы, которые не отражаются в бюджете. Эти средства оседают на балансе компании;
Скрытые внебюджетные расходы
Разоблачение ситуации с «Газпромом» побудило Кеннеди исследовать поведение российского рынка корпоративного кредитования. Данные Центрального банка России (ЦБР) подтвердили правильность догадок: начиная с 2022 года, задолженность российских корпораций демонстрирует астрономический рост. За период с июля 2022 по ноябрь 2024 они одолжили у банков ₽36,6 трлн ($446 млрд).
График 1. Общая сумма долга нефинансового сектора России (учитывается инфляция, переведена на базовый уровень 100). Источник
Эта сумма более чем вдвое превышает оборонный бюджет, в семь раз государственные заимствования за этот же период. К тому же тенденция совпадает по времени с моментом, когда Москва осознала невозможность скорой победы и потребность переводить экономику на военные рельсы (показано на графике вертикальной штриховой прямой).
Спрашивается: как доказать, что взрывной рост кредитного портфеля компаний на самом деле связан с попыткой государства финансировать войну внебюджетным способом?
Этот тезис подтверждают данные отраслевого анализа. ЦБР классифицирует экономику на 78 секторов по системе OKVED2 . Их можно разбить на 4, являющиеся основой военно-промышленного комплекса (ВПК); 11, связанных с ВПК; и остальные 63, имеющие незначительное отношение или ни одного к ВПК. Данные ЦБР свидетельствуют, что кредитование 15 оборонных отраслей в 2,7 раза превосходило кредитование остальных секторов.
Самое интересное, что темпы роста корпоративного долга оборонных отраслей никак не реагировали на повышение учетной ставки ЦБР. Пытаясь обуздать инфляцию, центробанк поднял ставку с 7,5 до 21%, что должно сделать кредиты слишком дорогими. Так и вышло, но только для мирных отраслей. А оборонный сектор и дальше получал льготные кредиты для обеспечения бесперебойного обслуживания армии.
Происхождение кредитной схемы
Механизм кредитной схемы не что-то новое. Москва применяла его с 2010 года.
В далеком уже 2007-м Владимир Путин провозгласил программу перевооружения российской армии, которая должна была вернуть Москве «мощность времен СССР», но с разумным и эффективным подходом к инвестированию бюджетных средств.
Впрочем, через три года в Кремле поняли, что программа терпит крах: поставленные цели были слишком нереалистичными, средств постоянно не хватало из-за коррупции и плохого менеджмента.
Правительство предстало перед дилеммой: для дальнейшей реализации программы надо было искать больше средств, или признавать провал и отменять ее вообще.
В конце концов проблему решили решить из-за обращения в коммерческие банки. Они должны предоставлять кредиты компаниям оборонного сектора под государственные гарантии. В кабинетах стратегию так и назвали — кредитная схема (кредитная схема). Однако государство гарантировало только основную сумму (тело) долга, не беря на себя обязательств по процентам.
На короткой дистанции схема показывала эффективность. Однако вскоре часть заемщиков обнаружила несостоятельность платить долги. Начиная с 2016 года, правительству пришлось выполнять свои гарантийные обязательства, чтобы не допустить дефолта важных компаний ВПК. Понятно, что государственный бюджет никогда не относил эти расходы к оборонной смете. Впрочем, нарастало недовольство банков, по просьбе чиновников получавших портфель по плохим кредитам: заемщики не спешили рассчитываться по гарантированным долгам, а получение компенсации от государства занимало немало времени.
Несмотря на очевидные проблемы, в Кремле оценили кредитную схему как достаточно эффективный механизм.
Поскольку банкам не нравилось нести убытки из-за плохих кредитов, возникла необходимость разработать законный механизм их принуждения к участию в схеме. Итак, в декабре 2021 года был разработан абсолютно авторитарный закон , давший власть правительству диктовать условия кредитования оборонного сектора, включая размеры кредита, процентные ставки, сроки возврата и т.д. Путин подписал этот закон на второй день вторжения — 25 февраля 2022 года.
Масштабы скрытых затрат
Следующим после выяснения военного характера кредитной схемы вопрос ее масштабов. Крэйг Кеннеди произвел оценку возможного диапазона; он предположил, что кредиты для 4 основных отраслей ВПК на 100% — внебюджетная часть оборонного бюджета; а привлечение кредитов для 11 вспомогательных может касаться обороны от 50 до 100% случаев. Соответственно, диапазон имеет два предела:
- минимальная: 100% кредитов основных отраслей + 50% кредитов вспомогательных;
- максимальная: 100% кредитов основных отраслей + 100% вспомогательных кредитов.
Результат анализа — это такой вывод: сумма кредитов для оборонных компаний составляет от 72 (минимальный предел) до 118 % (максимальный предел) оборонного бюджета за период с июля 2022 по ноябрь 2024-го. Это означает, что реальные расходы России на войну могут более чем вдвое (!) превышать указанные в официальных документах.
Добавив эти суммы к заявленным правительством расходам, мы получим 6–7 % ВВП дефицита государственного бюджета РФ в 2023–2024 годах (в то же время официально в 2024 году дефицит составил 1,7 % ВВП). А если бы Москва финансировала этот дефицит из-за государственных заимствований, объем государственного долга вырос бы в 2–2,5 раза по сравнению с летом 2022 года.
Отражение таких показателей в официальной статистике не дало бы России возможности притворяться эталоном экономической устойчивости, столь важным в настоящее время за столом переговоров. Однако злоупотребления уже начали приводить к серьезным проблемам, о которых мы поговорим дальше.
Системные риски
В октябре 2024 года ЦБР поднял учетную ставку до рекордных 21%, а его глава Эльвира Набиуллина призвала правительство отказаться от агрессивного льготного кредитования. Ее аргументы основывались на двух системных угрозах – инфляция и кредитный риск.
Согласно официальной статистике, инфляция в России растет ежемесячно с начала 2023 года. В марте 2025-го потребительская инфляция достигла отметки 10,3%. Ранее центробанк боролся с ростом цен из-за повышения учетной ставки, но этот инструмент больше не эффективен в отношении оборонных компаний. Следовательно, ЦБР буквально перекрывает доступ к кредитным средствам для мирных предприятий, а льготное кредитование ВПК продолжает разгонять инфляцию.
Впрочем, гораздо страшнее второй риск — кредитный. Во-первых, оборонный сектор, получая огромные кредиты, способен их возвращать только при условии непрерывных поступлений от государственных контрактов. исчезнет потребность ежедневной поддержки фронта и государственное финансирование прекратится.
Во-вторых, остальные отрасли экономики оказались в условиях невиданного подорожания кредитных средств. Либо компании прекращают ссужать (инвестировать) вообще, либо им приходится занимать дороже, что значительно повышает риск неплатежеспособности.
В-третьих, банки оказываются в ситуации, когда значительная часть их клиентов попадает в категорию потенциально неплатежеспособных. Соответственно, буквально все экономические субъекты оказались в заложниках ситуации, где Россия стремится реализовать свои имперские амбиции, придумывая причудливые и опасные схемы для сокрытия реального положения дел.
Опасность кредитного риска заключается в его коварстве. Почти невозможно предвидеть, когда произойдет событие, повлекшее за собой крах всей системы.
Время не на стороне России
Владимир Путин, кажется, наконец-то начал осознавать масштабы проблемы. И он понимает, что единственный способ исправить — значительное уменьшение оборонных расходов. Если в 2022 году тот говорил , что «государство, правительство предоставят армии все, о чем оно попросит», то в конце 2024-го риторика изменилась: «Мы не можем увеличивать расходы до бесконечности», — заявил он в декабре на ежегодном выступлении в министерстве обороны.
Даже если Россия резко снизит оборонительные расходы, на балансах компаний все равно останутся огромные долги. Остановка боевых действий только повысит риск их неплатежеспособности. Государству придется привлекать колоссальные ресурсы, чтобы спасать одновременно и оборонную промышленность и коммерческие банки.
К тому же существует множество других факторов, которые могут ускорить упадок российской экономики. Прежде всего, речь идет о ценах на энергоносители, доходы от которых обеспечивают примерно треть российского официального бюджета.
Как бы то ни было, на фоне описанной в этой статье ситуации позиция России за столом переговоров не кажется слишком уверенной. Путин должен понимать, что время играет не в его пользу. Хуже всего, что можно сделать в такой ситуации, — ослабить санкции, восстановив доступ Кремля к потерянным денежным потокам. Особенно желательно для Путина размораживание иностранных активов: примерно $300 млрд частично помогли бы решить его кредитную проблему.
Украинцам стоит понять, что российская экономика совсем не так устойчива, как Москва пытается показать. Поэтому нам нужно сделать все для того, чтобы дождаться ее развала с наименьшими потерями.
Александр Чупак, руководитель экономических программ аналитического центра «Украинские студии стратегических исследований»
Тиждень
